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货币政策取向不变 期债上行遇阻
2018-4-25 16:41:31 作者:tangyuan  次阅读 分享到:

近期中美10年期国债收益率利差快速收窄,二季度国内债市供给明显增加,监管政策也将逐步落地,国债期货短期面临调整。

今年以来,受市场资金面超预期宽松、债券市场供给压力较小、中美贸易摩擦及央行“置换降准”等多重利好因素影响,10年期国债收益率大幅回落近40bp至3.5%附近,带动国债期货价格大幅反弹。不过,近期受资金面紧张及美债收益率创四年新高影响,10年期国债收益率快速回升至3.6%,国债期货短期面临调整。

货币政策取向不变

上周,央行决定下调主要商业银行存款准备金率1个百分点,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。此次通过降准置换部分MLF余额,一是可以释放金融机构部分可质押债券,提高债券流动性;二是可以将商业银行持有的利息约为3.2%的9000亿元MLF释放出来,降低银行资金成本约为288亿元,有效减少商业银行成本,增强商业银行支持实体经济的能力;三是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源,加大对小微企业的支持力度,有助于降低企业成本,助力我国经济结构转型与实现经济高质量发展。

不过,此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲。因此,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性的总量基本没有变化,稳健中性的货币政策取向不改。

资金利率上行

今年以来,央行灵活运用多种货币政策工具,短期市场资金面超预期宽松,资金利率基本接近公开市场操作利率。3月美联储加息后,央行公开市场操作中标利率上调5BP,预计美联储今年还有两次加息,届时央行仍有可能随行就市上调公开市场操作利率。因此,未来随着美联储加息,央行继续上调公开市场操作利率,短期市场资金利率大概率上行。此外,近期美国经济数据好于预期,油价创近年新高,推升市场通胀预期,10年期美债收益率直逼3%至4年新高,中美10年期国债收益率利差快速收窄,由最高160bp大幅收窄至60bp,对国内债市构成上行压力。

一季度国内经济运行延续了稳中向好态势,经济增速与去年四季度持平,经济增长率已经连续11个季度稳定在6.7%—6.9%,显著高于GDP预期目标6.5%。其中,工业增加值同比实际增长6.8%,与上年同期持平;固定资产投资同比增长7.5%,增速比2017年全年提高0.3个百分点。房地产开发投资增长10.4%,增速比去年全年提高3.4个百分点,是固定资产投资回升的主要贡献来源。展望二季度,经济韧性仍强,未来经济增长的新动力将来自制造业和产业升级,经济将由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

利率债供给将明显增加

受国债、地方政府债和政策性银行债的发行量较低影响,一季度债市供给较少,一级市场招标需求旺盛。但根据年初财政赤字安排,2018年国债赤字安排额为23800亿元净融资额度,地方政府专项债务和置换债净融资额约23500亿元,政策性银行债约3000亿元,合计净融资额约50000亿元以上,扣除一季度净融资额,余下每个季度净融资额高达1.6万亿元,而且二三季度是利率债的密集发行期。4月11日发行的3年、5年期两支记账式附息国债发行规模均高达450亿元,创单支发行规模新高,也预示了二季度的潜在供给压力,对利率债市场形成一定的压力。

总体上,二季度经济韧性仍强,“置换降准”不改变当前稳健中性货币政策的取向,考虑到今年美联储还有2次加息,届时央行仍有可能上调公开市场操作利率,近期中美10年期国债收益率利差快速收窄,对国内债市构成上行压力,而且二季度债市供给将明显增加,监管政策也将逐步落地,预计10年期国债收益率或触底回升,国债期货短期面临调整。

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